金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理了银行(xíng)上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的低(dī)利率放(fàng)贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作(zuò)为资产(chǎn)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀规模(mó)最(zuì)大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中国经过(guò)对(duì)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已经消化，所以银行(xín头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀g)股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议并未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列(liè)了一下两大(dà)催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高的(de)银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对(duì)于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压(yā)力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量(liàng)将在居(jū)民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民(mín)消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银(yín)行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)，在(zài)后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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