文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他(tā)行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力(lì)。75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升rong>按当月利润(rùn)增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升(shēng)，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等75g牛奶等于多少ml，75g牛奶等于多少毫升行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增(zēng)速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概(gài)率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐(lè)用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械(xiè)和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言，当前正处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需(xū)等到四(sì)季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系(xì)人罗丹