原本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比(b蜗牛是不是昆虫类ǐ)增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前(qián)，非名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已(yǐ)经连续多年(n蜗牛是不是昆虫类ián)下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为产业经(jīng)济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业(yè)，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得(dé)等(děng)，产(chǎn)品(pǐn)上(shàng)除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五(wǔ)粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业(yè)分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基(jī)础上新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省内有一(yī)定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外市(shì)场开拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动进行(xíng)了策略调整(zhěng)导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利(lì)能力(lì)，但透过(guò)年报，白(bái)酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老(lǎo)窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年(nián)一(yī)季度末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国(guó)酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非常优秀(xiù)。但(dàn)是(shì)我们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台(tái)供不应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在(zài)价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社(shè)会库存(cún)很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì蜗牛是不是昆虫类)今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的(de)看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经济(jì)面的(de)恢复以(yǐ)及社(shè)会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库存(cún)压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了(le)社会(huì)库存积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量(liàng)产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去(qù)库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都在努(nǔ)力，其中(zhōng)最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在(zài)逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得(dé)快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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