4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否回(huí)暖，地产新开工(gōng)能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行(xíng)。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一(yī)方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)，财政收(shōu)入(rù)增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增(zēng)长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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