5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期(qī)待(dài)，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在(zài)排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央(yāng)企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进(jìn)一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公(gōng)司(sī)的(de)投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的(de)工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明(míng)显的(de)主线，而新能(néng)源(yuán)等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是(shì)过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思(sī)路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始重视(shì)中(zhōng)特估的(de)投资机会，判断(duàn)中特估的(de)机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央(yāng)经营管理(lǐ)价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体现在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程(chéng)和实(shí)践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用当前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要(yào)求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)时局(jú)的(de)变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原(yuán)有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国(guó)企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于(yú)国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方(fāng)式(shì)要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价(jià)值、符合(hé)国家战略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值(zhí)评(píng)价体系，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方(fāng)法的单一价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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