来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加(jiā)息依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购(gòu)利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表述(shù)修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程(chéng)度上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀(zhàng)jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在(jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗zài)3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然(rán)是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变(biàn)成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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