金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝zhōng)国(guó)银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农(nóng)业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研(yán)报(bào)中梳理了(le)银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比(bǐ)如一(yī)些地(dì)方小银行下调(diào)勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝存款利率后，股份行也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对(duì)银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨(zhǎng勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们(men)认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对(duì)债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银行(xíng)不(bù)良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下(xià)降。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业(yè)绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因(yīn)是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平(píng)继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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