文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回(huí)答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是2023年石油会暴涨吗，今日油价格表超额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？2023年石油会暴涨吗，今日油价格表二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几种行为：可(kě)支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大(dà)，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在(zài)于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率下滑的背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速(sù)使2023年石油会暴涨吗，今日油价格表用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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