金融界5月15日(rì)消息(xī) 央行(xíng)今(jīn)日(rì)进(jìn)行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此(cǐ)前(qián)持平。本(běn)周有1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是(shì)机构分析，央行行(xíng)长易纲曾(céng)在3月公开表示(shì)目前(qián)实(shí)际利率的水平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日政治局会议对(duì)一季度的经济复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月以来资金面转松，DR007中(zhōng)枢回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率(lǜ)提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下周缴税周对资(zī)金面可能造成的扰(rǎo)动。

　　此前媒体(tǐ)报道称，自5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通知存款自律(lǜ)上限将下调，四(sì)大国有银行协定存款和通(tōng)知存(cún)款自律上限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预(yù)计(jì)银行协定(dìng)存款和(hé)通知存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的下(xià)调有助于缓解(jiě)银行(xíng)净息差偏窄的(de)问题。

　　国君(jūn)宏观研究指出(chū)，近(jìn)期部分银(yín)行(xíng)调(diào)降存款利率(lǜ)，严(yán)格(gé)上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市场化(huà)”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因(yīn)，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资金空转增叠(dié)加银行净息(xī)差收窄。因此，存款利率(lǜ)客观(guān)上可减轻银行负债成(chéng)本，但是这并(bìng)不足以触发超额储(chǔ)蓄大(dà)规(guī)模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银(yín)行(xíng)（地(dì)方(fāng)农商(shāng)行为主）发布公告下调人民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限将下调，引(yǐn)发(fā)“降息潮”的热议(yì)。不过，作(zuò)为我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整(zhěng)存整取）依然维(wéi)持在1.5％不变，因此本轮银行存(cún)款(kuǎn)利率调降严(yán)格意义上并非真(zhēn)的降息。归根结底，本轮存(cún)款利率调降也属(shǔ)于(yú)“利率市场化”的进一(yī)步(bù)深(shēn)化。

　　（2）存款利率调降(jiàng)背后，是储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维(wéi)持高位，居民储蓄释(shì)放(fàng)速度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降(jiàng)背景下(xià)，居(jū)民(mín)储蓄有(yǒu)望进一步流(liú)出(chū)，更多(duō)流(liú)向消费、房贷(dài)、资(zī)本市场等(děng)。二、资金杠杆抬升(shēng)、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资(zī)金利率中(zh电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗ōng)枢回落，资金(jīn)杠杆明(míng)显抬升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有所加剧(jù)。存款利率调降一定(dìng)程(chéng)度(dù)上可以疏通(tōng)流动性淤(yū)积，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策(cè)利率接连(lián)调(diào)降后(hòu)，银行(xíng)净息差大幅收(shōu)窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此压降存款(kuǎn)成本、规(guī)范(fàn)吸储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存(cún)款利率调(diào)降客观上将(jiāng)减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这并不足以触发(fā)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资(zī)产流(liú)入；回(huí)归基本面来看，“弱复苏+低(dī)通(tōng)胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资(zī)产(chǎn)和长期(qī)国(guó)债。客(kè)观(guān)上(shàng)，本轮(lún)银行下降(jiàng)存款利率的(de)效果与(yǔ)2022年(nián)4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保(bǎo)护银行净息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积仍(réng)未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪刀差倒挂仅仅小(xiǎo)幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理(lǐ)论上可以促使存款搬家，促(cù)使超(chāo)额储蓄流出，更多转化为消费(fèi)。但我们觉(jué)得刺激难度较大，倾向于认为消费环(huán)比修复最(zuì)快(kuài)的时候已经过去。再回(huí)归经济基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意(yì)味着长端利率仍(réng)有望继(jì)续下探，高(gāo)股息资产仍将(jiāng)占(zhàn)优。

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