文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁转天数(shù)和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出(chū)现(xiàn)回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来(lái)看，外(wài)商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然(rán)为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废(fèi)物(wù)资源(yuán)综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)增幅(fú)延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车(chē)制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转(zhuǎn)正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热(rè)力(lì)利(lì)润(rùn)增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄(zhǎ轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁i)，但仍然保持(chí)高速(sù)增(zēng)长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平(píng)，联(lián)系人罗丹

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