4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看(kàn)，工业生(shēng)产(chǎn)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同(tóng)比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行(xíng)人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左(最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行，截(jié)至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超(chāo)预(yù)期（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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