文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增速的(de)下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动吴亦凡现在在哪里关着去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅度较大的(de)行(xíng)业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(吴亦凡现在在哪里关着zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应(yīng)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理(lǐ)利润(rùn)累计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业吴亦凡现在在哪里关着有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制(zhì)造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还(hái)要在(zài)负值(zhí)区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预(yù)期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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