文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(sh狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现àng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消费数据不(bù)足狗狗临死前为什么嚎叫，狗狗临死前放不下主人的表现，暂时无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为(wèi)或将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利(lì)率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存(cún)款余(yú)额+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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