2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事(shì)、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么主动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产方面有所表现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期。女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许(xǔ)已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和(hé)短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经济的(de)实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险之间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下(xià)半年降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联(lián)储加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更(gèng)容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们(men)需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节(jié)都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重视数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局(jú)，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块(kuài)目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与(yǔ)深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方面的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量(liàng)数据进行训练，数(shù)据(jù)采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助(zhù)于(yú)行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及科技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉(shè)及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的企(qǐ)业客户开(kāi)始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互(hù)联(lián)网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的(de)原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它(tā)的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债(zhài)券(quàn)价格(gé)承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优于(yú)欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值(zhí)股分(fēn)子(zi)端承(chén女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子g)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱(ruò)的预(yù)期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益(yì)率相对(duì)于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大(dà)。

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