金(jīn)融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平(píng)并不(bù)算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模(mó)，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际上市场仍(réng)然把城(chéng)投债看(kàn)作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融(róng)资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项债之(zhī)和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高等级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增(zēng)长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示g>因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。