2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市(shì)场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈(yíng)利的修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场(chǎng)有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这(zhè)一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半(bàn)年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本(běn)上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储最近(jìn)一次加(jiā)息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储现在(zài)论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后(hòu)的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的(de)高位(wèi)几乎总是(shì)在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均(jūn)下(xià)跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录(lù)得(dé)一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环节和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模(mó)型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术(shù)创作、金茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研(yán)发的知(zhī茶名如鱼水是什么茶 如鱼水是什么品种)情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能安全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会(huì)思(sī)考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的(de)法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如(rú)果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投(tóu)资(zī)等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不(bù)看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷(dài)评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来的下跌(diē)调整(zhěng)幅(fú)度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利增长及(jí)通胀前(qián)景仍(réng)存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子端(duān)下行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋(qū)弱(ruò)，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹(dàn)之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的(de)预期应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债(zhài)券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

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