金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行中，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国(guó)银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在上(shàng)行(xín肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢g)。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益(yì)率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在(zài)1倍(bèi)多(duō)，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过(guò)对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中肖姓出过哪些名人名字，肖姓出过哪些名人呢小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海(hǎi)通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复(fù)苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷(dài)款的需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低(dī)位且尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提(tí)升。

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