4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公阴肖有哪几个生肖共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下(xià)行，但(dàn)受(shòu)去(qù)年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民(mín)此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能(néng)否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)可能继(jì)续下行(xíng)：一(yī)方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长(zhǎng)14.8％，4月出阴肖有哪几个生肖口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，阴肖有哪几个生肖政策性银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或上行至(zhì)10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预(yù)期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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