文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低(dī)成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月少投资、少买(mǎi)房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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