文|招(zhāo)商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要有：汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　具(jù)体来看：

　　与去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累(lèi)计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业(yè上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个)和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综合利用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录(lù)得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为负；农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部(bù上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个)需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利(lì)润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)上海为什么被称为魔都？传说......，上海为什么被称为魔都四大魔都分别为哪四个别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速降幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概(gài)率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分(fēn)析》报告，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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