来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货(huò)币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和(hé)债务(wù)上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市(sh两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ì)场在(zài)走弱，但(两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度dàn)依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高(gāo)度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度险演变(biàn)成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较(jiào)低。

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