事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于(yú)什(shén)么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商(shāng)行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相(xiāng)关存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售(shòu)有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款(kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与(yǔ)客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商(shāng)行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过(guò)程中发现，部分(fēn)银(yín)行(xíng)个人通知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不(bù)属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负(fù)债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期(qī)国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调(diào)整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国(guó)性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年期定(dìng)期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸trong>3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸rong>）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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