事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款利(lì)率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将进入(rù)下行通道。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息(xī)差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款人提前(qián)通知(zhī)的期限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种千帆竞发的意思是什么意思，千帆竞发下一句是什么(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前(qián)一(yī)天通知约定支(zhī)取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订(dìng)协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每日留存(cún)金额，结算账户(hù)每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款利率计息的(de)存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中在城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束(shù)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率，核心目(mù)的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其(qí)他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债端成本的(de)下降，也成为本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因(yīn)而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化(huà)调整机制，以 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继(jì)续(xù)上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了(le)公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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