近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常(cháng)规(guī)的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第二(èr)大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福(fú)电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同(tóng)时会产(chǎn)生部分(fēn)食品级磷酸(suān)、工业(yè)级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴福(fú)电子(zi)2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内(nèi)容为(wèi)磷酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行业客户外(wài)，还销售给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要求(qiú)高(gāo)于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷(lín)酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符(fú)合食品级要求(qiú)的面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是(shì)指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发(fā)生频率(lǜ)，影响了真实、公允地反映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电子(zi)2021年(nián)和(hé)2022年(nián)的有关(guān)毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超(chāo)过(guò)申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实(shí)现(xiàn)众多集成(chéng)电路客户的产品认(rèn)证及批(pī)量供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占比(bǐ)持(chí)续提升(shēng)，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材(cái)料价格(gé)上涨情况适时调(diào)高(gāo)了(le)产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的(de)是(shì)，兴(xīng)福电子间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回(huí)购(gòu)权和随(suí)售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还(hái)是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通(tōng)过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是(shì)没有(yǒu)例外。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的(de)合合(hé)信息和(hé)先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材(cái)料、电力等能源(yu花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗án)以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向(xiàng)间接控股股东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原(yuán)材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普(pǔ)通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营业务方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合并报表范围(wéi)内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营(yíng)业务及应(yīng)用领域不同。

　　虽然(rán)兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集团归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要(yào)是受市场供(gōng)需(xū)变化影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下(xià)跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均(jūn)出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子化学品，即(jí)公司(sī)湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执(zhí)法局的(de)行政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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