公(gōng)募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除了广(guǎng)发(fā)证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源(yuán)的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易(yì)申报(bào)，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不(bù)同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立(lì)的(de)资(zī)金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已(yǐ)申报的交(jiāo)易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留(liú)了(le)原(yuán)先券商(shāng)交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由(yóu)托管(guǎn)行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度(dù)上调动(dòng)了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算(suàn)模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易(yì)体验的(de)同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三方(fāng)存(cún)管框架，谈及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以(yǐ)兼顾(gù)资(zī)金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的(de)结算(suàn)模式(shì)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思优(yōu)化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期(qī)费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所在，以及完(wán)善业务(wù)风险管理。通过交易交收(shōu)分离(lí)，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易和超买风险(xiǎn)，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券(quàn)商结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可以同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类QFII结算模(mó)式较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)相关(g承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思uān)流(liú)程和(hé)业务系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式发生了(le)重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和(hé)证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复及(jí)券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券(quàn)结模式(shì)保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对(duì)于托管行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作(zuò)用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素(sù)，也(yě)从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道(dào)的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一发(fā)展(zhǎn)变化(huà)。

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