金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(长期用氨基酸洗发水好吗，氨基酸洗发水的好处和坏处xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场(chǎng)化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看(kàn)作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万(wàn)亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长

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图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象(xiàng)普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降(jiàng)幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够(gòu)具(jù)备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也(yě)希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式(shì)和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

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