2023年(nián)前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银(yín)财富(fù)管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其(qí)它(tā)非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退(tuì)的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是(shì)快速增长。日(rì)本方面内(nèi)需(xū)跟服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择(zé)，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的2024年初进入(rù)温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回(huí)落及冬季天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的(de)概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据(jù)进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的5月美联储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期(qī)发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以(yǐ)实(shí)现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性下(xià)降(jiàng)和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步(bù)的(de)风险事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是在(zài)最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思考的(de)问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的(de)订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分(fēn)布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据(jù)部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用户的(de)使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观(guān)察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程(chéng)中产生的(de)法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美国(guó)股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛意(yì)义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置(zhì)上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息(xī)预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票(piào)的表现，特(tè)别是政府债券和投资级别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是(shì)因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端承压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于(yú)衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可(kě)能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量恶化的预期而(ér)扩大。

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