金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是(shì)一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利(lì)于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强(qiáng)也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正常年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的(de)坑(kēng)，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通(tōng)缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩(suō)一般(bān)具有(yǒu)物(wù)价水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的(de)效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金融数据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格(gé)会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀”是更广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高(gāo)，当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推(tuī)高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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