近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机(jī)构(gòu)加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大(dà)的股东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资(zī)局、科(kē)威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季(jì)度(dù)新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大(dà)重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控(kòng)股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注到了(le)“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这(zhè)背后(hòu)的原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去做梦梦到孟婆是什么意思，始于月老终于孟婆是什么意思(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好的股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿意(yì)支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之(zhī)一。除了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管(guǎn)这(zhè)次(cì)改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国(guó)企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去的5到10年，大多(duō)数境外的观点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回(huí)升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等(děng)到所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的(de)变化正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投(tóu)资者需要一些机制来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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