文：天风(fēng)宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回(huí)落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

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　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资(zī)产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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