金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银(yín)行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利(lì)好，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这(zhè)有利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如(rú)果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年(nián)上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值(zhí)不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济(j蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ì)衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我(wǒ)们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量(l蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子iàng)方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利(lì)回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈(yíng)利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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