公募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结(jié)算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士(shì)透露，除了广发证券(quàn)有落(luò)地的基(jī)金产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商、基金公(gōng)司也在关注研(yán)究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司(sī)撬动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产(chǎn)品的(de)券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申报的(de)交易额(é)度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的(de)前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管(guǎn)行(xín全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案g)完成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管(guǎn)行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样的结算模(mó)式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率(lǜ)，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可(kě)以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步(bù)分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破(pò)了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前(qián)端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还(hái)是(shì)比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸(cùn)透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业模式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的(de)提升(shēng)。博时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的(de)看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险控(kòng)制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记确认；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付金与保证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸(cùn)机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银(yín)行(xíng)、券(quàn)商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金(jīn)融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会(huì)保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人结算模式均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不(bù)少(shǎo)系(xì)统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模(mó)式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个(gè)环节需(xū)要进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而(ér)记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历(lì)时5年有余(yú)。随着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入(rù)了(le)新时代。

　　博道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修(xiū)复及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产品开拓市场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生(shēng)分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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