文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队(duì)

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累，中游(yóu)装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。按当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng5k是多少钱 5k是什么意思)天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其(qí)中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副(f5k是多少钱 5k是什么意思ù)食(shí)品加(jiā)工、煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以上工业企业累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均(jūn)为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造、仪器仪(yí)表制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车(chē)制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较低，汽车(chē)制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业的(de)利润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需(xū)求、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录(lù)媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热(rè)力(lì)利润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修(xiū)理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力(lì)。汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年(nián)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(yòu)的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润增速转正最早也(yě)需(xū)等(děng)到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一(yī)平，联系人(rén)罗丹

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