公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注研究这一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的银(yín)证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金(jīn)归属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算(suàn)模(mó)式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随(suí)着(zhe)“买(mǎi)方投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步(bù)促进，金融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资(zī)金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及(jí)这类模式的(de)创新点，平安(ān)基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是(shì)比较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往的结算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较(jiào)传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模(mó)式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨(bō)时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超(chāo)买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方(fāng)面，区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及系统改造，以及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士(shì)表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模(mó)式，这(zhè)一模(mó)式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副(fù)总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该模式(shì)会保持高(gāo)度(dù)关注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的(de)场内交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账(zhàng)户管(guǎn)理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个(gè)环节需要进(jìn)行升级(jí)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走(zǒu)向券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场(chǎng)行情修(xiū)复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银(yín)行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结(jié)模式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司(sī)为(wèi)主，现在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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