调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记(jì)者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期美(měi)国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出(chū)现下(二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效xià)滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前(qián)准备原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价(jià)差处(chù)于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱(bǎo)和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺(wàng)季(jì)来临(lín)后行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四季(jì)度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经(jīng)在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着(zhe)节(jié)奏的差异(yì)，去(qù)年5月份(fèn)是是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由(yóu)于(yú)俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行(xíng)旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的(de)出口(kǒu)周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳烃(tīng)出口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年(nián)调油季(jì)出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极大可能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可能衰退的背(bèi)景下调油需(xū)求(qiú)出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱(ruò)的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投(tóu)产下(xià)北方低(dī)价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存(cún)及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言(yán)，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺(àn)盈利之外其他下(x二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效ià)游盈利(lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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