美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府(fǔ)债务(wù)上(shàng)限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据(jù)法(fǎ)案(àn)政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规模约(yuē)为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产总值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限情(qíng)景(jǐng)下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货币政策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市(shì)场反应(yīng)参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较(jiào)佳的盈利增长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关(guān)键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区(qū)（日(rì)本(běn)除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的估值似乎(hū)被低(dī)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除(chú)了(le)美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全(quán)球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主流大(dà)类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑两(liǎng)点：一是多(duō)元(yuán)化(huà)低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保(b可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思ǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危(wēi)机历史，看到(dào)避险资(zī)产如(rú)美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的(de)避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一(yī)切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风险资(zī)产一(yī)起下(xià)跌，因此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类(lèi)尾部(bù)风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两(liǎng)周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈(tán)判的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来(lái)的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就业数(shù)据和(hé)工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于(yú)预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高(gāo)，不(bù)排除(chú)联储还会继续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因(yīn)此预(yù)计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代(dài)表(biǎo)的(de)贸易顺差(chà)国(guó)是否购(gòu)买美债；第三，美国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发(fā)行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他总结道，美债(zhài)的重(zhòng)新发行，有可能(néng)促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的(de)态度(dù)。

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