文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额(é)存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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