私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金纳入统一规范，中基协(xié)实施登记(jì)备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至(zhì)2022年(nián)年(nián)末(mò)，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募(mù)证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投资者之一。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范(fàn)发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三(sān)十(shí)二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管理(lǐ)等环节提出了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续(xù)门槛要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券投(tóu)资基(jī)金初始募(mù)集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套(tào)指引，进一(yī)步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基(jī)金初始实(shí)缴募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热(rè)议的(de)是，基(jī)金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集(jí)规模(mó)的(de)基础上，增加了(le)存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎(shú)回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基(jī)金合同应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基金管理人提升专(zhuān)业投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一(yī)资产的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投(tóu)资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规(guī)避监管要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者资产管理产品不(bù)再投资除(chú)公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募基金(jīn)应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道(dào)服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送。对(duì)量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期开展压(yā)力测(cè)试(shì)、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿(yì)元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性(xìng)风险监测、预(yù)警与应急处置(zhì)、关(guān)于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并持续更新流动性风险应急(jí)预(yù)案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监管要(yào)求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管(guǎn)理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引》如(rú)果按(àn)目前征求意见稿的水平(píng)落(luò)实，执行后会(huì)快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改要求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期(qī)，不强(qiáng)制要求修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要(yào)求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确(què)的基金存续期，以促(cù)进(jìn)唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗目前存量(liàng)永续基金限期整(zhěng)改。

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