来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分(fēn)析研究(jiū)当前经(jīng)济(jì)形势和经济(jì)工作。今年以来，经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经(jīng)济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险(xiǎn)仍(réng)然是(shì)重点任(rèn)务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首先强调(diào)了今年的成绩，即(jí)“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势(shì)”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布的(de)数据看，确(què)实好于去年四季(jì)度时(shí)的预期。但随后(hòu)会议也提到“经济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性的(de)，内生动力还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还(hái)有(yǒu)较大的差(chà)距。所以，经(jīn钟南山为什么被说成钟百亿g)济仍需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季(jì)度(dù)降准(zhǔn)后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们(men)认为政策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一点和去年经济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥(huī)政策(cè)效力(lì)和激发经营(yíng)主体活(huó)力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发(fā)市场化(huà)的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放(fàng)的方式激发高质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依法合规(guī)经营。钟南山为什么被说成钟百亿要下(xià)决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账(zhàng)款(kuǎn)拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空间有(yǒu)限(xiàn)，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发活力为主要手段，让(ràng)经济自(zì)发(fā)的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积(jī)极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有力”，延续了去年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要(yào)多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动收入的自然修(xiū)复。另一方面，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤其(qí)是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大(dà)特大(dà)城市积极稳步推进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸引外商投资放(fàng)在(zài)更加(jiā)重要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸试(shì)验区(qū)和自由贸易(yì)港对(duì)接国际高标准经贸规则，开(kāi)展改革开(kāi)放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发(fā)展(zhǎn)：看重实(shí)体经济

　　会议(yì)强(qiáng)调，加快建(jiàn)设(shè)现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是(shì)整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立(lì)自强(qiáng)根(gēn)基，培育(yù)壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用(yòng)人(rén)工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规(guī)范(fàn)健康发(fā)展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部(bù)平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房(fáng)住(zhù)不炒(chǎo)，“做好保(bǎo)交楼、保民(mín)生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强地(dì)方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出清，仍(réng)是大势(shì)所趋，地(dì)方债务的(de)风险(xiǎn)也需(xū)要(yào)化解。所以今年和去年最大(dà)的(de)不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在(zài)的。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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