公募(mù)基(jī)金交易结(jié)算模式(shì)再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露，除(chú)了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到(dào)了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记(jì)者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度(dù)每(měi)日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易额(é)度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪(jì)券商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先券(quàn)商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各方差(chà)异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客(kè)户(hù)交易(yì)结算资(zī)金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的(de)创(chuàng)新点(diǎn)，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三方存(cún)管(guǎn)；二是(shì)交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验(yàn)券；三是日(rì)终(zhōng)资(zī)金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系(xì)统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端上(shàng)看(kàn)，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方(fāng)存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往的(de)结算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优(yōu)化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势(shì)归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托(tuō)管行(xíng)账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日(rì)常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责所在，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端验资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合(hé)交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业(yè)务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模(mó)式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了(le)解到，也有一些(xiē)银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一(yī)模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历(lì)时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基(jī)金采用了(le)券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的(de)指数(shù)型基(jī)金等(děng)产(过生日小寿星一般指几岁,十八岁可以叫小寿星吗，18岁生日可以叫小寿星吗chǎn)品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的(de)营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发(fā)展的边际制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基金公司(sī)和证券公司会受益于(yú)这一发展变(biàn)化。

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