文|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业利润累计同(tóng)比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速由正(zhèng)转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步(bù)增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要(yào)源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤(méi)炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营(yíng)业收入中的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(西安市城六区是哪几个sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废物(wù)资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品、计算西安市城六区是哪几个(suàn)机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％西安市城六区是哪几个）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录(lù)媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持(chí)高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持(chí)高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业成本(běn)高居(jū)不下(xià)导致的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速(sù)度(dù)大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力(lì)度低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 西安市城六区是哪几个