文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金(jīn)融资产(chǎn)相关(guān)收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率(lǜ)进一步(bù)回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度(dù)一(yī)是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还(hái)贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房(fáng)、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环(huán)境好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的(de)背景下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款余(yú)额+4月新增(zēng)来进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超(chāo)预(yù)期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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