5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在(zài)去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满(mǎn)期待，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催(cuī)化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策(cè)面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资金，有望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的(de)和板块带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特(tè)估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的投资机会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益(yì)率极高的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不少基金(jīn)在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思ong>

　　构(gòu)建国(guó)央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所有(yǒu)国央企构(gòu)建专(zhuān)门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等(děng)方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国(guó)特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常关注传(chuán)统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波(bō)行情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实(shí)施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的(de)常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之中(zhōng)，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业(yè)价(jià)值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全(quán)要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。