调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货(huò)日(rì)报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货(huò)盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从(cóng)走势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方(fāng)面(miàn)由于近(jìn)期原油(yóu)大(dà)跌(diē)，另(lìng)一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国(guó)的加息(xī)预期(qī)，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期缺(quē)口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求的(de)预期边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了(le)解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏(xià)油(yóu)对于辛烷(wán)值的(de)需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产(chǎn)中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象的原因更多是(shì)始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去(qù)年5—6份的行情(qíng)是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行情一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从去(qù)年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口美国芳(fāng)烃的数(shù)量(liàng)保持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻(luó)辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调油(yóu)逻辑已经在芳烃(tīng)上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作调(diào)油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由(yóu)于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响(xiǎng)下(xià)美(měi)国(guó)炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起的(de)辛烷需(xū)求无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅(fú)走(zǒu)高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提(tí)振(zhèn)高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未来(lái)需求的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库(kù)压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退(tuì)预(yù)期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成(chéng)色或(huò)较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发(fā)酵的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为(wèi)，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离(lí)9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或(huò)较(jiào)乏力。

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