4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(豫n是河南哪里的车牌kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年(nián)五一(yī)假期居民此前受抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费数(shù)据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷(dài)/居民(mín)贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继(jì)续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比(bǐ)增(zēng豫n是河南哪里的车牌)速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环比走弱、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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