私募基金运(yùn)作即(jí)将(jiāng)迎来更全(quán)面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发(fā)展迅速(sù)，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基(jī)金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基(jī)金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)募(mù)集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等(děng)环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及(jí)存续门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投资基金初始募集及存(cún)续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低(dī)于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)热(rè)议(yì)的是，基金合同(tóng)中应当明确约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外(wài)，连续(xù)60个交易日出现基金(jīn)资(zī)产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运(yùn)作(zuò)指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动(dòng)性(xìng)风险管理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基(jī)金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组(zǔ)合投(tóu)资(zī)要(yào)求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得(dé)超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国(guó)证监会、协(xié)会(huì)认(rèn)可的(de)投资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资(zī)基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监(jiān)管要(yào)求。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管理产品不(b司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文ù)再投资除(chú)公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明(míng)确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制(zhì)度，遵循(xún)投资者利益(yì)优先与公平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)在(zài)交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模(mó)私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金信息报(bào)送工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建(jiàn)立风(fēng)险准(zhǔn)备金制(zhì)度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的(de)私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与(yǔ)止损线的(de)风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至(zhì)少进行一次压(yā)力测试(shì)。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应当结合市(shì)场状况和(hé)自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者资金来源的合规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第(dì)三方下(xià)达投资指令或(huò)者自(zì)行负责(zé)投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理(lǐ)产品以及其(qí)他私(sī)募(mù)基金提供规避投资(zī)范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会(huì)快(kuài)速(sù)抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服务水平上(shàng)，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业(yè)的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文套利空(kōng)间，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：