核心观点:在(zài)当前经济(jì)恢(huī)复(fù)的不确(què)定性(xìng)下，高股息策略有(yǒu)望以(yǐ)其(qí)确定(dìng)的股息(xī)收入和较高的安(ān)全边际为投资者提供不(bù)错的收益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估值处于历史低位，银(yín)行板块将成为高(gāo)股息策略的理想(xiǎng)增配板块。

　　高股(gǔ)息策略是以股(gǔ)息(xī)率为投资要(yào)素(sù)，选择(zé)股息率较高的股票并长期持(chí)有的(de)投资策略。高股息率(lǜ)一方面意味着公司(sī)有较高的(de)股利支付率，投资者每年可(kě)以获得较高的股利收(shōu)入作为绝对收(shōu)益，另一方面意味着公司估值较低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投资的成本相(xiāng)对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从(cóng)历史表现上来看，高(gāo)股息策(cè)略(lüè)的安全性较(jiào)高(gāo)，在市场下行阶段更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经济的角度(dù)来看，疫情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大(dà)的不确定性(xìng)；从大类资产的投资收菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗(shōu)益来看，目前可(kě)投资的资(zī)产不(bù)多，收(shōu)益率在下行(xíng)。因(yīn)此以银(yín)行板块为代表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得相对(duì)不错(c菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗uò)的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得(dé)较好的收益就(jiù)需要满(mǎn)足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也就是股息端需要(yào)有一贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业(yè)基本面(miàn)需要稳(wěn)定；3）在分母(mǔ)部(bù)分(fēn)也(yě)就是股(gǔ)价端估值低，因此安(ān)全(quán)边际比(bǐ)较高，下(xià)降(jiàng)空间有限，波动(dòng)性较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性(xìng)，股(gǔ)价(jià)有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整(zhěng)体都(dōu)在菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗24％以上，其中大行最(zuì)高，其(qí)次是(shì)股份行和城商(shāng)行，农(nóng)商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红的背后(hòu)也离不开经营(yíng)业绩的稳定。从2023年一季(jì)度来看(kàn)，上市(shì)银行整体营收(shōu)同比+0.6％，在一季度(dù)集中迎来资产重定价的(de)情况下(xià)能够(gòu)保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不易。上市银行整(zhěng)体净利(lì)润同比+2.3％，行业利(lì)润增速高(gāo)于营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大(dà)行重定价的压力(lì)过去以及二(èr)三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和(hé)理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负债成本有望(wàng)进一步下(xià)行(xíng)，净息差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方(fāng)面银行板块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续(xù)环(huán)比(bǐ)下降，基(jī)本(běn)处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行(xíng)板块的(de)PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个(gè)板块(kuài)中(zhōng)最低的。而从2010年(nián)到(dào)现在的(de)历史(shǐ)数据来看(kàn)，银行板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的(de)水平。因此(cǐ)银行板块的配置(zhì)安(ān)全边际和性价比较好(hǎo)，作为低(dī)且稳定(dìng)的分母(mǔ)也保证了其比(bǐ)较高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底开始监管(guǎn)开始提出中特估后有比较(jiào)不(bù)错的表现，国(guó)资(zī)持股(gǔ)比(bǐ)例(lì)和今年(nián)以来的涨幅(fú)也(yě)有43％的正相关性，中特估有望(wàng)为投资者带来除稳定(dìng)股息收(shōu)益外的附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件：经(jīng)济(jì)下滑超(chāo)预期(qī)，经济恢复不(bù)及预期。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研(yán)究所(suǒ)研究(jiū)报告：《银行(xíng)板块与高股息策略：稳定(dìng)收益的(de)溢价》

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