文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下(xià)游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物(wù)资源综合(hé)利用的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同(tóng)期基数(shù)较低(dī)，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品、计算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出(chū)现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高(gāo)速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速反弹速度(dù)大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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