近期“中特估(gū)”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话题，外资机构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显(x母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸iǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布(bù)，不少全球主权投(tóu)资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科(kē)威特(tè)政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重大。而资本(běn)市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的(de)选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国(guó)企公司在过(guò)去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看大(dà)部(bù)分国企的(de)市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于(yú)国企来(lái)说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策(cè)略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别(bié)股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公(gōng)司估值(zhí)仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍(réng)然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例(lì)如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何母亲三周年祭日需要准备什么祭品，三周年祭日需要准备什么祭品爸爸市场，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格(gé)反映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么(me)？我们学到(dào)的(de)重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会(huì)的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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