金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资(zī)者是地方债的主要(yào)持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是(shì)城投(tóu)债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调(diào)整中央(yāng)和地方之间(jiān)债毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体(tǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)不再对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，<毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗strong>政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来(lái)降低(dī)债(zhài)务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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